19 октября 2017 Сделать стартовой  |  Добавить в избранное  |  Написать письмо
 Поиск  
100 СТРОК

ВЛАСТЬ
далее
ЗОНА IT
АРХИВ
Перейти:
Пн. Вт. Ср. Чт. Пт. Сб. Вс.
      1
2345678
9101112131415
16171819202122
23242526272829
3031     
РАССЫЛКА
Подписаться
Отписаться
РЕКЛАМА
Ћучшие игры онлайн на сайте vsemigry.ru.
 
 
АКТУАЛЬНО

Муниципальная пирамидка Все статьи Версия для печати На главную
07.12.2003 00:00

Над мэром Киева Александром Омельченко с каждым днем сгущаются все более черные и тяжелые тучи. На прошлой неделе Конституционный суд Украины на открытом заседании начал рассмотрение дела по конституционным представлениям Президента Леонида Кучмы и 56 народных депутатов об официальном толковании положений Конституции и ряда законов, касающихся правомерности пребывания Киевского городского председателя в должности председателя Киевской горадминистрации после достижения им 65-летнего возраста. Конечно, можно спорить, только ли пенсионный возраст стал причиной судебного «преследования» мэра. Слишком многих не устраивает, что Омельченко вот уже на протяжении многих лет упорно выстраивает «империю в империи». Все это время городское хозяйство Киева фактически находится в «ручном управлении». В этих условиях уход Сан Саныча с поста главы администрации может иметь далекоидущие последствия, в первую очередь для городской казны. Одним из них может стать падение киевских облигаций, тем самым, которым лишь неделю назад был присвоен новый кредитный рейтинг В.
В середине 90-х годов около полутора десятков украинских городов и регионов осуществили выпуски местных облигаций на общую сумму более 190 миллионов гривен (чуть менее $100 миллионов). Часть этих облигаций были куплены физическими лицами. Именно к этому времени относится и первый выпуск муниципальных облигаций, осуществленный Киевом (1995 год). После дефолта страны по государственным облигациям в 1998 году некоторые из эмитентов так и не смогли выполнить свои обязательства и были вынуждены реструктуризировать долги. Возобновили интерес к этому сегменту рынка операторы лишь после того, как власти Киева объявили о намерении занять до конца текущего года 120 миллионов евро путем выпуска еврооблигаций. К слову, в это же время Кабинет министров Украины утвердил новый порядок заимствований в местные бюджеты, согласно которому эмитентами муниципальных займов могут быть исключительно крупные города и автономная республика Крым (до этого постановления таким правом на заимствования обладали также областные власти). На размещение займа "муниципалам" необходимо получать разрешение министерства финансов. Приняв во внимание новые требования, а также воспользовавшись законной прерогативой (в качестве крупного города) в июле Киев разместил на облигационном рынке 5-летние еврооблигации на 150 млн дол. США при ставке 8,75% годовых с погашением 8 августа 2008 года. Выпуск еврооблигаций структурирован как выпуск банком "Дрезднер Банк Акциэнгезельшафт". Лид-менеджерами выступили Банк "Дрезднер Банк АГ Лондон Бранч", Компания "Джей. Пи. Морган Юроп Лимитед" и Компания "Ю. Би. Ес. Лимитед". «Просто менеджерами» выступили ОАО "Коммерческий Банк "Крещатик" и банк "Парекс Банк". Юридическим советником города Киева выступила компания „Бейкер энд Маккензи - Си Ай Эс, Лимитед". Средства займа были направлены на погашение долгов по строительству новых станций метро и на приобретение подвижного состава для "Киевпасстранса". На данный момент Киев обслуживает июльский облигационный займ на 150 млн дол. и кредит Всемирного банка в сумме 9 млн дол., предоставленный на реализацию программы энергосбережения в административных зданиях столицы. "Киевская июльская эмиссия" была не единственным в текущем году выходом на международный рынок украинского государственного эмитента. Так, в июне текущего года правительство Украины также разместило на внешнем рынке еврооблигации. Правда, ее параметры несколько отличались от киевского займа. Например, срок обращения составил не пять, а десять лет с процентной ставкой 7,65% годовых, что более чем на процент ниже, чем столичный заем. Существенно различаются и объемы займа: $800 млн. у Минфина против "киевских" $150 млн., однако это уже вопрос потребностей в финансовых ресурсах.

Как бы то ни было, но после удачного размещения киевских еврооблигаций столичная мэрия решила перейти к освоению украинского рынка заимствований путем выпуска "пробного шара" в виде пятилетних облигаций на сумму 150 млн. при доходности 10%-14%. О заметной инвестиционной привлекательности этих облигаций городская власть заговорила задолго до их размещения. Однако если приглядеться к условиям выпуска облигаций возникает много вопросов.
Во-первых, эти ценные бумаги относятся к классу необеспеченных. Точное название этих ценных бумаг – сертификаты участия в займе. Гарантией выполнения обязательств по ним служат показатели городского бюджета. А с ними после смены городской власти могут быть проблемы.

Во-вторых, присвоенный этому выпуску рейтинговым агентством Standard & Poor's накануне начала официальной продажи облигаций рейтинг на уровне "B" не такой уж «крутой», как считается. «Рейтинг облигациям присвоен на уровне кредитного рейтинга города», — отметил в интервью «Олигарху» кредитный аналитик Standard & Poor's Борис Копейкин. Попросту говоря, максимально возможный рейтинг украинских облигаций не может быть выше рейтинга самой Украины. Кроме того, говорит аналитик Standard & Poor's, «уровень рейтингов Киева ограничивается низкой гибкостью доходов и расходов города, высокими потребностями в развитии инфраструктуры, быстрорастущей долговой нагрузкой и медленно совершенствующимися системами управления». Кроме того, по словам Б.Копейкина, Киев нуждается в совершенствовании системы градоуправления, поддержке благосостояния и точности финансовых показателей. «Хотя сейчас текущие показатели бюджета оптимистичны — доходы превышают расходы на 20%», - подчеркнул аналитик. Правда он не исключил, что некую деструкцию в будущий бюджет внесет «продолжение шума вокруг налогообложения», поскольку в связи с этим не совсем понятны объемы поступлений в бюджет и не определены риски (собственно, они не учтены). Киевская эмиссия также попадает в разряд более рискованных благодаря тому, что осуществляется ближе к президентским выборам. Замысел Киевской мэрии путем присвоения пусть и не лучшего рейтинга улучшить привлекательность собственных ценных бумаг оправдал себя лишь в смысле PR: для украинского обывателя больше значит слово «рейтинг», чем его значение. Для внутреннего рынка рейтинг от S&P также много не значит, ведь отечественные инвесторы готовы были покупать киевские облигации и без международных рейтингов. В частности, основные (и, пожалуй, единственные) покупатели украинских облигаций - коммерческие банки - высказывали готовность видеть в своем портфеле столичные обязательства даже до объявления о присвоении международного рейтинга. Правда, не все. В некоторых банках отмечают, что сегодня вопрос покупки муниципальных облигаций не очень актуальный. Более интересным он был крупным коммерческим банкам в прошлом году. Тогда финансовые институты располагали значительными валютными излишками и, вкладывая деньги в национальные еврооблигации, могли получить до 20% годовых. Сейчас ситуация иная: все крупные банки испытывают дефицит ликвидности, излишки валюты небольшие, и доходность по бумагам незначительно упала. Это привело к тому, что в данный момент, выкупая у банков-нерезидентов украинские еврооблигации, можно получить не больше 10% годовых в валюте. То бишь, в сложившихся обстоятельствах эти операции вряд ли заинтересуют банки-резиденты. Правда, скорее всего, власти Киева ожидают увидеть среди покупателей внутреннего займа в основном иностранных инвесторов. Которые без кредитного рейтинга вряд ли обратят внимание на столичные бумаги. В противном случае, зачем столичной власти «разорятся». Кредитный рейтинг – удовольствие далеко не бесплатное и даже не самое дешевое. Но вернемся к киевской экономике – своеобразном «залоге» наших муниципальных бумаг. Как известно, она во многом завязана на профессиональном бизнесе Омельченко – строительстве. Не секрет, что инвестиции, привлекаемые нынче в строительство как жилья, так и объектов городской инфраструктуры, нередко частично идут на финансирование достройки предыдущих проектов. Не секрет также, что финансовые схемы столичных строительных организаций, тесно переплетенные с городским бюджетом, совершенно не прозрачны, поэтому доказать обратное будет трудно. Такая себе квазипирамидальная схема. Как показывает практика, рано или поздно такие схемы приходят к своему логическому концу. При этом зависнут не только вложенные в будущие квартиры структур «Киевгорстороя» деньги киевлян. Могут «пострадать» и выплаты по облигациям, поскольку главный источник «энергии» городского бюджета существенно иссякнет.

Итак, давайте проследим всю цепочку событий. За счет выпуска облигаций (необеспеченных) наполняется городской бюджет (по крайней мере, дополняется). Во многом за счет этих поступлений увеличивается городская инфраструктура, строятся новые объекты. Повышается кредитный рейтинг. Под него привлекаются новые инвестиции, а под все это вместе выпускаются новые облигации. Однако стоит этой цепочке потерять одно звено (например, со сменой городской власти изменятся правила игры для инвесторов), как облигации, казавшиеся еще сегодня выгодными, резко упадут в цене. Владельцы стремительно начнут избавляться от них. А это – путь к краху киевской экономики, уход многих инвесторов, замораживание инвестиционных проектов, появление долгостроев и руин, массовая безработица в столице и так далее. Страшно? Оказывается не так уж. В частности, в Standard & Poor's считают, что со снятием Омельченко с должности изменения в экономике Киева несомненно произойдут, особенно в первое время. Но потом ее развитие попросту станет зависеть от другого человека. При этом необязательно случится так, что новое руководство окажется менее эффективным. Более того, в агентстве отмечают, что ставки по распределению налогов в Украине устанавливаются центральной властью. Как, впрочем, и ряд ограничений в экономике страны, в частности, касающиеся начислений зарплаты, которая определяется «сверху», без учета региональных особенностей. Таким образом, финансовое положение города зависит не только от местной, но и вышестоящих органов власти.

Не подозревают, правда, иностранцы, что именно эти власти давно решили, что пора Сан Санычу на пенсию. Не исключено также, что это понял и сам Омельченко, что вполне может объяснить его «неподкрепленное» желание увеличить количество выпускаемых Киевом облигаций. Ведь, скорее всего те, кто брали эти займы, просто точно знали, что отдавать их будут не они. По известному принципу Ходжи Насреддина - «за восемь лет сдохнет или ишак или шах».

08.12.03

НОВОСТИ
Oligarh.News




FACE-CONTROL
СПЕЦПРОЕКТ
ГОЛОСОВАНИЕ
В ближайшее время отношения с Россией:
Ухудшатся;
Улучшатся;
Не изменятся.
ПАРТНЕРЫ

СТАТИСТИКА
 
Новости Слухи Досье 100 строк Cемьи Цитаты Форум Экспорт