ОЛИГАРХ.net | IPO – haute couture?

В текущем году у Кристиана Диора были в моде белый, черный и бежевый цвета, высокие каблуки и большие сумки. Задающий тенденции на несколько лет вперед Чемпионат мира по футболу ввел в моду строгую игру в обороне и высокую тактическую дисциплину. В свою очередь среди многих отечественных бизнесменов в 2006 годом едва ли не самым модным был термин IPO. Что же это такое? И не запоздала ли эта мода в «степи Украины»?

В 2005 году был установлен новый рекорд объемов публичных размещений акций компаний из стран СНГ. Поступления от IPO составили 6,8 млрд. долл. США, что более чем в пять (!) раз превысило показатель 2004 года. Всего же компании и их акционеры привлекли 8,8 млрд. долл. США путем первичных и вторичных размещений акций на биржах, что в 2,7 раз превышает объемы 2004 года. Количество размещений также увеличилось, но в меньшей степени. 22 компании, осуществляющие деятельность на территории СНГ, впервые осуществили публичные размещения акций в 2005 году по сравнению с 18 в 2004 году. Итоги 2006 года, естественно, подводить пока рано, но кое-какие новые тенденции присутствуют.

Кстати, заметим, что тема публичного размещения акций сейчас модна не только в Украине, но и в России, а также в развивающихся странах, экономика которых растет серьезными темпами. Приведу, пожалуй, наиболее убедительный пример, из тех, что произошли в 2006 году. Так, созданный в 1984 году из подразделений Госбанка Китая один из крупнейших китайских банков - ICBC - смог поставить рекорд на биржах Гонконга и Шанхая. Со своим IPO в 21,9 млрд. долларов китайскому банку удалось обойти японскую телекоммуникационную компанию NTT DoCoMo, которая еще в 1998 году совершила IPO на 18,4 млрд. долларов. Размещение акций позволило банку ICBC повысить свою капитализацию на 26 млрд. долларов.

С текущей капитализацией в 156,5 млрд. долларов ICBC буквально наступает на пятки четвертому крупнейшему банку в мире - американскому JP Morgan Chase, капитализация которого составляет 165,6 млрд. долларов. Интересно, что за первый день торгов акции ICBC на бирже в Гонконге подорожали на 14,6%. С такими темпами роста ICBC уже довольно быстро может оказаться четвертым в мире по капитализации. Нам об этом, к сожалению, остается только мечтать…

Кстати, от размещения акций выиграли не только многочисленные акционеры, купившие акции ICBC в Гонконге и в Шанхае, но и консультант китайского банка по размещению американский инвестбанк Goldman Sachs. В апреле 2006 года Goldman заплатил 2,6 млрд. долларов за пакет акций ICBC, который и составил плату за консультационные услуги и подготовку IPO. По результатам первого дня торгов пакет, принадлежащий Goldman Sachs, стоил 4,9 млрд. долларов, что означает прибыль в 2,3 млрд. долларов для американского инвестбанка.

А что же в Украине? Еще 4-5 месяцев назад сообщения о первичных публичных размещениях (IPO) украинских компаний если и не сыпались как из рога изобилия, то были, как это принято говорить «общим местом» и правилом хорошего тона. Однако, в последнее время интерес к этой теме заметно поубавился. Многим стало понятно, что дорого продать свои акции на IPO у украинских компаний больше не получится. Им придется умерить свои аппетиты. Перелом конъюнктуры отечественных IPO почувствовали и в Лондоне, где местная фондовая биржа намерена ужесточить правила листинга иностранных компаний.

Украинские компании выходили на IPO, преследуя две основные цели. Первая -получить инвестиции для развития бизнеса. Вторая - нарастить капитализацию компании, зафиксировать ее стоимость для владельцев в «кэше». Конечно, как правило, была некая совокупность мотивов, к тому же некоторые игроки проводили несколько размещений с разными целями. Попробуем проанализировать, какие цели преследовали конкретные эмитенты, выходя на биржу.

Первую цель - фандрайзинг для инвестиций в развитие - преследовали преимущественно компании потребительского сектора. Это связано с тем, что сырьевые игроки, как правило, не имели проблем с привлечением капитала, поскольку сами генерировали мощный денежный поток и в силу своих размеров и возможностей имели упрощенный доступ к банковским кредитам. Потребительские же компании, наоборот, остро нуждались во внешних источниках капитала небанковского толка. С 2000 года их рынки росли на 15–20% в год. В стадии растущего рынка главная задача компаний – иметь оборотные средства. Поэтому им нужно получить максимальное количество финансовых ресурсов и быстро их освоить. Только так можно оторваться от конкурентов.

До 2003 года финансовыми ресурсами для компаний были в основном банковские кредиты. Однако в дальнейшем из-за отсутствия необходимой залоговой базы и большой долговой нагрузки компании стали искать другие источники финансирования и вполне логично обратились к размещению акций. Это эффективный способ получения инвестиций, который, в отличие от других видов акционирования, не предполагает отказа компании от контроля, к тому же IPO - более перспективный источник капитала, который можно неоднократно использовать: если первое размещение было удачным, то второе можно провести с большей премией. У IPO было и другое важное преимущество перед банками - оно позволяло получить более «длинные» по сравнению с банковскими кредитами деньги.

Деньги на развитие бизнеса нужны были и многим производителям товаров народного потребления. Большую потребность в инвестициях ощущали ритейлеры. После рынка услуг связи розничный рынок демонстрировал наилучшую динамику — не менее 15–20% в год. Осуществив размещение, компании не только могут привлечь деньги на развитие, но и получить доступ к новым кредитным ресурсам. Особенно это касается компаний розничной торговли, у которых для получения кредитов не хватало залоговой базы.

Вторая цель, которую ставили перед собой украинские компании, размещая свои акции, - фиксация стоимости компании и привлечение денег для нужд акционеров. Заметим, что выход на IPO с подобной целью - нормальная практика и для западных рынков, правда, наиболее часто это происходит в условиях стагнирующей или нестабильной ситуации в экономике. Как правило, эту цель чаще всего могут ставить перед собой компании, которые представляют отрасли без особых перспектив роста. Такие структуры обычно все полученные от размещения деньги передают акционерам. Им не нужны деньги для развития - просто потому, что таким компаниям сегодня некуда развиваться. Могут решаться и вообще крайне прозаические задачи – компании, например, решили воспользоваться IPO, чтобы решить текущие задачи акционеров: например, выплатить гонорары менеджерам.

Охлаждение инвесторов к украинским «первичкам» аналитики объясняют тем, что на мировом рынке закончилось время «легких денег». Периоды до майского обвала многих фондовых рынков и после — это принципиально разные «эпохи». Все, что начало происходить с июня этого года, связано с очень серьезным изменением глобальных рынков. Эйфория избытка ликвидности, которая наблюдалась в течение полутора лет, когда очень большое количество денег «гонялось» за доходностью каких угодно инструментов, лишь бы она была выше 4-5%, иссякла. Повышение процентных ставок ФРС США вызвало отток серьезных фондов из активов развивающихся стран — из менее ликвидных и более рисковых активов в более предсказуемые и менее рисковые. Украина, чьи активы относятся к первой из названных категорий, здесь не исключение. Требования к деньгам, которые остались на этих рынках, стали другими. Рынок покупателя сменился на рынок продавца

Аномальный (по большому счету, хотя и не умаляющий достоинств этой компании) при таком раскладе успех размещения IPO «Астарты» (правда, проведенный не в Лондоне, а в Варшаве), состоявшегося в августе, уже после перелома глобальной тенденции, эксперты объясняют исключительно политическими причинами. Основными подписчиками данного выпуска стали либо стратегические инвесторы, либо отечественные инвесторы, преследующие политические цели. Но не все эмитенты могут похвастать такой мощной поддержкой.

Помимо глобальных перемен на мировом рынке у иностранных инвесторов есть еще одно веское основание прохладно и настороженно относиться именно к украинским акциям. Большинство «горячих пирожков» обмануло их ожидания относительно уровня доходности. Часть (из крайне небольшого количества) акций первичных выпусков хоть и выросли в абсолютном выражении, но существенно отстали от темпов роста индекса даже ПФТС. Выходит, инвесторам и выгоднее, и менее рискованно было бы на такой же период вложить средства в какой-нибудь индексный фонд.

Финансовые консультанты сегодня прилагают немало усилий, растолковывая акционерам компаний, рвущихся на биржу, что IPO — далеко не единственный и, весьма вероятно, не самый лучший для них способ развития бизнеса. Во-первых, это один из самых дорогих источников внешнего финансирования (издержки на первичное размещение акций в разы выше, чем при эмиссии облигаций). Во-вторых, публичный характер деятельности компании ко многому обязывает — нужно быть прозрачным, руководствоваться только заявленной инвесторам стратегии, эффективность следования которой будет непрерывно тестироваться рынком. Если уж выходить на IPO в нынешних условиях, то предпочтительнее размещаться в Польше. Ключевой элемент правильной стратегии — ориентация на восточноевропейского (или даже - внутреннего инвестора ) и восточно-европейский (или – в том числе и внутренний рынок). И самое главное понять, что IPO только ради возможности «быть модным» проводить все-таки не целесообразно.