Несколько лет назад пользовался большой популярностью предрождественский рекламный ролик «Кока-Колы», в котором под слова из заглавия статьи, мчался красочно оформленный автопоезд, развозящий самый популярный (после водки, естественно) напиток. О приближении праздника демократии мы узнаем на каждом шагу - по различного рода рекламным плакатам (чаще всего - глупым, вроде «Народный Блок Литвина представляет новую цирковую программу»), по обилию разного рода «биг-морд» на плакатах, по замусоренности телевизионного и радиоэфира мелкими политиками и крупными политиканами. Но, иногда нам передают предпраздничный привет и из-за границы. Напоминают, что приближается праздник. Со всеми специфическими его последствиями.

 

В конце прошлой недели третий по размеру инвестиционный банк мира - американский Morgan Stanley - заявил, что прекращает отслеживать состояние дел на рынках внутренних заимствований нескольких стран, в том числе - Украины. «Инвесторы больше не должны полагаться на данные нами ранее рекомендации», - заявила К.Гронквист, представитель банка в Лондоне. Такое заявление Morgan Stanley является плохим сигналом. Фактически банк просто заявил во всеуслышание, что ему долговые обязательства Украины, неинтересны.

 

Мнение Morgan Stanley, который считается крупнейшим в мире экспертом по финансовым рынкам развивающихся стран, не может пройти незамеченным. Для Украины риски очевидны: в скором времени Минфин собирается возобновить выпуск облигаций внутреннего госзайма, и на эти бумаги благодаря позиции инвестиционного банка может отыскаться гораздо меньше покупателей среди нерезидентов. А ведь именно они выкупили львиную долю ОВГЗ в прошлом году, позволив снизить стоимость долга ниже 5% годовых в гривне. Поскольку Morgan Stanley обслуживает огромное количество клиентов и его мнение является весомым, то многие инвесторы предпочтут не вкладывать деньги в рынок, который не отслеживается аналитиками этого банка. Не исключено, что в ближайшем будущем будут озвучены аналогичные заявления других уважаемых финансовых институтов, таких, как пенсионный фонд Sculters, инвестиционные банки Credit Suisse, Deutsche Bank, Goldman Sachs и Citigroup. Если они поступят так же, то произойдет отток средств с рынков стран с переходной экономикой вообще, и с рынка государственных ценных бумаг Украины в частности. А это прямой путь к увеличению процентных ставок за обслуживание долговых обязательств Украины.

 

Кроме того, Украина дополнительно усложнила для себя условия выпуска ОВГЗ, не запустив вовремя стабильно работающие первичный и вторичный рынки внутреннего госдолга. Озаботившись этим вопросом, Минфин усиленно рассматривает возможность проведения «тестового» выпуск ОВГЗ сразу после выборов. Это выглядит крайне нелепо - серьезное замедление темпов роста экономики, растущий дефицит торгового баланса, увеличивающаяся задолженность по возмещению НДС, рост фондовых индексов и пессимистические ожидания иностранных инвесторов относительно будущего гривны уже сейчас приводят к тому, что инвесторы предпочитают продавать украинские ОВГЗ. За минувшую неделю доходность государственных облигаций на вторичном рынке выросла на 20-30 базисных пунктов - до 7,3-7,8% годовых (рост доходности свидетельствует об увеличении уровня риска ценных бумаг). Учитывая снижение активности инвесторов и выжидательную позицию большинства из них относительно вложений в долговые инструменты Украины, можно ожидать дальнейшего роста доходности на вторичном рынке.

 

И, несмотря на столь пессимистические ожидания рынка, Минфин рассматривает возможность выхода на рынок ОВГЗ. Скорее всего, ожидаемый аукцион будет вынужденным. На это может повлиять возможное ухудшение платежной дисциплины в связи с выборами, что в свою очередь может привести к недовыполнению плана доходов бюджета и подтолкнуть Минфин к размещению ОВГЗ. Решение текущих проблем в ущерб долгосрочным интересам государства может привести к размещению достаточно больших объемов ОВГЗ. Что, в свою очередь, приведет к существенному объему процентных платежей, источником которых является государственный бюджет.

 

Основным фактором принятия решения о выпуске внутренних облигаций является вопрос стоимости. И если стоимость гривневых заимствований будет выше стоимости валютных заимствований (которые можно осуществить на внешнем рынке), министерство финансов может где-то в середине - второй половине года снова выйти на рынок внешних заимствований. В первой половине года нерезиденты (они, скорее всего, останутся ключевыми игроками этого рынка) вряд ли будут заинтересованы в покупке украинских бумаг внутреннего долга, в связи с высокой вероятностью девальвации гривны (в угоду экспортерам) - до уровня около 5,3 и политической нестабильностью. Интерес нерезидентов к ОВГЗ во второй половине года будет зависеть в основном от курсовой политики Нацбанка, урегулирования поставок энергоносителей (ключевые факторы, влияющий на платежный баланс государства), доходность будет вторичным по важности фактором в процессе принятия решения. Но премии (доходность) однозначно вырастут как плата за политический и валютный риски.

 

Итоговая картина получается безрадостная, наподобие заколдованного круга: денег нет, поэтому приходится занимать. Политические и экономические риски возрастают, поэтому займы становятся все дороже. Но денег таки нет, и приходится выпускать государственные ценные бумаги со все большей доходностью. Для нерезидентов. Соответственно, с увеличением расходов для государственной казны. Грустно получается. Но не для всех. Во всяком случае, лица с предвыборных плакатов так и сияют лучезарными улыбками. Да и тем, кто придет на цирковую программу, презентуемую блоком Литвина, будет явно не до проблем госбюджета.

 

Свято наближається. Morgan Stanley уже отреагировал. На очереди Fitch Ratings, Standart&Poors и Moodys Investors, которые откорректируют и без того невысокий инвестиционный рейтинг Украины в сторону снижения. Свято наближається…