 Что такое объективность? Попробую привести два примера. Итак, пример первый. Один мой старший товарищ (весьма почтенного возраста), во времена своей юности, будучи талантливым студентом-физиком МГУ, был удостоен высокой чести – его направили на международную конференцию, в работе которой принимал участие сам Нильс Бор. На неформальном ужине, великий датский ученый показал своим юным коллегам перечень законов физики, которые с его точки зрения однозначно являются объективными, то есть не подлежат сомнению. Перечень этот не дотягивал до полутора листов. В общем, Бор очень избирательно сортировал законы физики, определяя их объективность.
Пример второй. Не так давно международное рейтинговое агентство Standard & Poor's понизило долгосрочный суверенный рейтинг по кредитам в международной валюте Украины с ВВ- до В+, долгосрочный рейтинг в местной валюте - с ВВ до ВВ-. Глава украинского правительства Ю.Тимошенко тут же не преминула назвать решение Standard & Poor's необъективным. Что же, руководитель Кабмина имеет право на собственный подход к трактовке понятия «объективность».
Однако, чем это не повод для того, чтобы поговорить о рейтинговании, тем более, что этот рынок пока слабо привлекает внимание украинской общественности, хотя перспективы имеет немалые. Возможно, многим эта тема покажется не самой актуальной. Попробую переубедить.
Для привлечения инвестиций в форме кредитов или вложений в ценные бумаги наиболее важным для инвестора (или кредитора) являются способность заемщика к своевременному выполнению как взятых на себя ранее, так и будущих долговых обязательств. Комплексную оценку способности заемщика к полному и своевременному выполнению долговых обязательств на весь срок погашения долга или период обращения ценной бумаги с учетом прогноза возможных изменений экономической среды и социально-политической ситуации отражает рейтинг кредитоспособности (кредитный рейтинг). Наличие кредитного рейтинга раскрывает объективные финансовые возможности заемщика, повышает его репутацию, свидетельствует о готовности к привлечению инвестиций и ведению открытого диалога с инвесторами.
Кредитный рейтинг удобен как инструмент коммуникации между компанией и инвестором. Уровень раскрытия информации перед рейтинговым агентством достаточно высок, поэтому инвестор вполне доверяет результатам рейтинга. Крупные компании для себя видят экономический эффект в наличии высокого кредитного рейтинга.
Кредитные рейтинги занимают на рынке особое место. Их главное предназначение - оценка надежности заемщика. Фактически кредитные рейтинги отвечают лишь на один вопрос - насколько вероятно неисполнение заемщиком своих финансовых обязательств или, иными словами, какова вероятность дефолта такого заемщика.
Полагаю, не надо объяснять, что рынок рейтингования в несоизмеримо большей степени, нежели в Украине, развит в цивилизованных странах. На сегодняшний день число рейтингуемых заемщиков ведущими международными рейтинговыми агентствами составляет десятки тысяч. В их число входят практически все страны мира и крупнейшие корпорации, а также муниципалитеты наиболее «благополучных» стран мира. Только в США за всю историю рейтингования было присвоено более 100 тысяч рейтингов, включая рейтинги отдельных эмиссий ценных бумаг. Значение рейтингов в кредитно-инвестиционном процессе настолько возросло, что во многих странах существует практика выдачи кредитов только тем муниципалитетам, которые имеют кредитный рейтинг, не ниже определенной категории (как правило, инвестиционной).
Поскольку кредитные рейтинги впервые появились в США, то крупнейшими и наиболее известными рейтинговыми службами и агентствами, специализирующимися на присвоении кредитных рейтингов являются Moody"s Investors, Standard & Poor"s, Fitch-IBCA. Эти агентства имеют представительства в десятках стран мира и действуют не только по единым стандартам для всех стран, но имеют примерно одинаковые методики оценки кредитоспособности и шкалы кредитных рейтингов.
Сразу же замечу, что при присвоении рейтингов международные агентства вынуждены поддерживать баланс интересов многочисленных инвесторов и эмитентов из многих стран, что, по сути, и на практике представляет собой неиссякаемый источник конфликтов интересов, особенно учитывая сложность оценки странового риска. К сожалению, иногда это даже становится поводом к манипуляциям: например, открыв свое представительство на Кипре, агентство Moody"s начало присваивать не заказанные рейтинги некоторым банкам в этой стране. При этом рейтинги эти были несколько ниже, чем у конкурентов; вследствие чего банки вынуждены были заказать у Moody"s полноценное исследование, чтобы отстоять свою репутацию. В силу этого создание национальной рейтинговой шкалы, как и развитие национального рейтингования вообще можно лишь приветствовать.
Вернемся к объективности работы рейтинговых агентств, поставленных под сомнение Ю.Тимошенко. Действительно, международные рейтинговые агентства присваивали высокие рейтинги сложным структурированным низкокачественным долгам, основываясь на неадекватных исторических данных и, в некоторых случаях, небезупречных моделях расчета рейтинга. Что сами недавно и подтвердили.
Пороки рейтинговых агентств представляют собой смесь конфликта интересов, с неадекватностью системы, которая классифицировала сложные ценные бумаги по аналогии с корпоративными облигациями, чего нельзя было делать. Сейчас рейтинговые агентства меняют свою бизнес-модель, а контроль со сторон государственных органов над ними неизбежно усилится.
Но инвесторов, полагавшихся на рейтинговые агентства - в особенности пенсионные фонды и другие подобные учреждения, - тоже есть, в чем упрекнуть. Рейтинговые фирмы стали костылем для инвесторов, просто не желающих тратить время и деньги, необходимые, чтобы стать благоразумным инвестором, в период, когда низкие процентные ставки избавили тех, кто стремится к высокой доходности, от размышлений о высоких степенях риска.
Как показывает практика, деятельность рейтинговых агентств не всегда бывает безупречной (Enron, Parmalat, о роли рейтингов в ипотечном кризисе мы уже кое-что узнали, а дальше можем узнать больше), однако кредитные рейтинги, как демократия, несовершенны, но ничего лучшего пока не придумано. Хотя, может быть, Тимошенко знает лучший вариант оценки вероятности дефолта?
Станислав Королюк
|
